北半球夏季的尾声，往往是金融市场波动较为剧烈的阶段，所有目光都聚焦于美国债券市场显露出的脆弱性。一些观察家认为，持续的疲软显示美国市场正失去作为全球金融体系之锚的作用。然而，目前几乎没有证据表明这种情况正在发生。在最近美国债券表现尤为疲软的时候，全球其他市场同样表现不佳。
此外，尽管美元汇率曾在总统特朗普去年胡乱宣布“解放日”关税后短暂暴跌，但此后已恢复元气并总体保持稳定。这显示美元对于其他许多国家，尤其是面临政府再融资和偿债挑战的国家，仍然至关重要。若要推断美国国债市场在全球的重要性有所减弱，就必须看到其他主要债券市场因美元走弱而受益，但这种情况尚未发生。
虽说许多评论员警告那一天即将到来，而我对他们的论点也多少有些认同，但就目前而言，我们看到的只是一些警示迹象，而非可观察的事实。同样不可否认的是，美国不可能像在特朗普首个任期、拜登任期以及现在的特朗普任期内那样，一味维持巨大财政赤字却无须承担任何后果。恰恰相反，如果美国金融市场走弱、美元贬值能够迫使美国政策制定者加强财政纪律，这种局面最终反而可能符合美国利益。
美国国债近期走势更引人注目的一点，就是这恰逢通货膨胀数据有所好转，以及一位显然相信人工智能热潮将产生通缩效应的新美联储主席走马上任。
当然，市场也可能判断错误，但与我们这些密切关注市场的人相比，它的出错概率往往更低。市场常常能捕捉到大多数评论员所忽略的某些信号。这会是什么呢？下面让我们探讨最可能出现的几种情况。
首先，市场可能认为略微走软的通胀数据只是暂时性的，且即将发布的数据将证实这一推测。但我对此并不确定，毕竟最近的通胀放缓出乎意料，而市场通常会作出反应。
其次，市场行为可能与美联储新主席凯文·沃什有关，他带来截然不同的美联储治理和沟通理念。市场再也无法指望获得关于未来货币政策决策的前瞻性指引，而是得自己去揣摩。沃什甚至进一步表明市场对他首次记者会的反应——当时金融状况突然收紧——实际上已替美联储完成一部分工作。
尽管如此，虽然我对金融状况作为一个美国经济领先指标所具备的强大影响力毫不质疑，但也并不完全认同这一解读。毕竟市场之所以如此反应同样可能，甚至在更大程度上可能是认为沃什过于轻视经济增长的潜在风险。也许市场只是不认同他关于AI将很快带来生产率提升的乐观预期。
第三种（相关）解读，是那些超大规模AI企业越来越依赖企业债券发行（而非自由现金流），来为它们的扩张计划提供资金，这给美国国债带来负面影响，因为它必须调高自身收益率，才能与超大规模企业的新发行债券竞争。如果信贷需求的急剧增加正在影响市场当前预期，这些好处最好能体现在企业盈利上，否则股市将再次陷入动荡。同样，如果美国债券收益率继续攀升，对股票的需求可能会减弱。
最后一种显而易见的可能性，是债券投资者正在对美国政府日益恶化的财政状况，以及行政部门和国会在此问题上领导力的彻底缺失作出反应。几乎每天都有金融或政治评论员大肆宣扬美国的“奇迹式”经济表现。但如果一切真的如此美好，人们理应看到美国周期性财政状况的改善；而且如果美国经济真如某些人所认为的那样“非同凡响”，它的结构性财政状况也应当更加稳健。
因此，随着9月到来（从历史来看，这是股市表现最差的月份），所有目光仍将聚焦于美国债券市场的表现，而发生在这个市场里的一切，也都不会只影响该市场。
作者Jim O’ Neill是英国前财政部长、高盛资产管理公司前主席
英文原题：Why US Bond Markets Are Trembling
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